8月26日晚间，华润啤酒发布公告称，当日，其附属公司华润酒业控股有限公司(下称“华润酒业”)同山东景芝酒业签订了协议，根据计划，华润酒业将注资景芝酒业全资附属公司山东景芝白酒有限公司(下称“景芝白酒”)，具体投资金额将在对后者进行估值后落实。
根据华润啤酒在公告中的说法，其公司一直就进一步发展相关业务而商讨策略并探索商机，此次投资意味着该集团将进军中国白酒市场，“此举将有利于本集团潜在的后续业务发展以及产品组合及收入来源多元化，并将继续致力于中国的啤酒酿造业务。
华润啤酒与景芝酒业的此番联姻可追溯到3个多月前。
今年5月中旬，景芝酒业控股股东安丘众人兴酒商贸合伙企业(下称“安丘众人兴酒”)将其持有前者5300万股进行质押，质权人为啤酒巨头华润雪花。
对于此举，彼时市场普遍将其解读为是景芝酒业将易主华润啤酒的前兆。不过，当时华润啤酒方面对此予以否认，其相关负责人在回应《国际金融报》记者采访时称，双方主要为业务合作，实现渠道网络和品牌营销的双赋能，至于资本层面的合作，目前还需要进一步探讨。
华润啤酒出手
凯发官方首页官网显示，华润啤酒是华润集团旗下的啤酒上市公司，专营生产、销售及分销啤酒产品，于1998年12月在港交所主板上市，华润雪花为其全资附属公司。2021年上半年，华润啤酒实现营收196.3亿元，同比增长12.8%，净利润为42.91亿元，同比增长106%。其中，出售土地获得的收益达17.55亿元，占到净利润的40.9%。若扣除其他收入及收益，华润啤酒今年上半年净利润为16.48亿元，相比上年15.25亿元，同比增长8%。
从时间线来看，华润啤酒此番“牵手”景芝酒业并非一蹴而就，早在5个月前双方就曾有过接触。根据潍坊人民政府网站消息，3月10日下午，潍坊市市委书记、市长田庆盈会见华润雪花啤酒(中国)有限公司党委书记、董事长、总经理侯孝海一行，双方就华润啤酒与景芝酒业相关合作事宜进行深入交流。
不过，彼时公开信息并未披露双方合作的具体内容。67天后，安丘众人兴酒将景芝酒业的股权出质于华润雪花。
作为中国最大的芝麻香型白酒生产企业，景芝酒业成立于1993年，位于因生产灵芝而得名的山东省潍坊市安丘市景芝镇，旗下主要拥有以一品景芝为代表的芝香型酒系列、以景阳春为代表的浓香型酒系列、以景芝白乾为代表的传统清香酒系列以及以年份景芝为代表的年份酒系列四大系列品牌。2020年，景芝酒业白酒业务营收为11.25亿元。
值得一提的是，此次华润啤酒与景芝酒业的合作方式是通过对后者旗下子公司进行注资而非收购。天眼查信息显示，景芝白酒成立于2021年5月8日，注册资本为1亿元，景芝酒业总经理来安贵为法定代表人，最终受益股份为1.05932%。
根据公告，华润啤酒方面称景芝白酒主要从事在中国酿造、分销及推广白酒的业务，在上述投资事项完成后，其将成为景芝酒业旗下唯一的白酒业务营运主体。
“华润啤酒此次是注资而并非收购，可能主要是为解决景芝酒业的历史遗留问题。”白酒行业专家肖竹青在接受《国际金融报》记者采访时分析称，此番运作，将主要聚焦在景芝酒业的白酒业务，而不涉及后者的白酒业务衍生经营性资产(酒文化、文旅产业资产等)，“毕竟收购涉及的范围是当初st亚星与景芝酒业谈崩的主要根节所在”。
艰难的资本化
时间拨回至2021年年初。
早在1月11日，主营业务为氯化聚乙烯、离子膜烧碱等化学产品的*st亚星宣布其拟以现金收购的方式取得景芝酒业白酒业务的经营性资产，交易完成后，*st亚星将取得景芝酒业白酒业务资产的控制权，公司实控人变更为潍坊市国资委。
然而，相隔短短一周后，1月17日，*st亚星却宣布终止筹划该项资产重组。究其缘由，主要是由于交易双方未能就收购涉及的经营性资产范围，尤其对涉及白酒业务衍生经营性资产(酒文化、文旅产业资产等)是否划入本次收购范围达成一致意见。
根据*st亚星此后在回复问询函中的表述，在谈判中，景芝酒业认为白酒业务衍生经营性资产(主要为山东酒之城文化旅游开发有限公司所属资产)对白酒核心经营性业务有促进作用，应纳入本次收购范围。而*st亚星则认为，虽然该部分资产对提升品牌影响和市场占有具备一定的促进作用，但是其对应的业务规模较小、负债较大、盈利能力一般，且评估价值与账面价值可能存在较大差异。其次，上市公司无涉及文旅经营业务，依据公司现有资源，难以有效提升该业务的盈利能力，最终决定终止筹划该项重组。
值得注意的是，想要将景芝酒业收入囊中的并非*st亚星。早在2018年10月，今世缘就对景芝酒业“垂涎已久”。彼时今世缘曾与安丘众人兴酒就收购其持有的景芝酒业股份事宜签署了《战略合作协议》，但因收购股份比例及业绩等未达成一致，前者放弃直接收购，后绕道通过设立产业并购基金推进此事。
不过筹划了一年之久后，2020年12月底，今世缘以基于行业发展、市场估值以及合作方谈判进展、公司战略发展等考虑为由，终止了上述收购。在白酒营销专家、中原基金执行合伙人晋育峰看来，景芝酒业与今世缘在诸多方面存在相似之处，同为区域龙头酒企，均没有走出本省，彼此谈不上存在压倒性优势，所以并购很难形成战略协同，特别是在管理及渠道方面不能有效整合。“据我多年的行业观察，白酒并购成功的案例多半是双方实力存在一定的差距，而不是势均力敌，或是差距较小”。
而在与今世缘谈判未果20天后，景芝酒业迅速“移情别恋”，决定投向因停产被“戴帽”一年有余的“山东老乡”*st亚星的“怀抱”。
根据肖竹青的说法，华润啤酒作为国内啤酒巨头，拥有品牌、资本、渠道等多重优势，景芝作为区域名酒，拥有良好的白酒品牌基因，并在山东区域竞争优势明显。两者合作之后可实现啤酒和白酒渠道整合打通，发挥协同效应，“目前白酒行业的高端市场竞争已白炽化，我认为华润啤酒在投资景芝之后，可大力发展极具性价比的口粮酒”。
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